核心答案：债券价格 = 未来所有利息和本金按市场利率折现的现值之和。市场利率上升，债券价格下跌；利率下降，价格上涨。票面 3% 的债券在市场利率 4% 时只能折价卖（约 97 元），因为没人愿按面值买低于市场收益的资产。
债券定价原理
P = Σ [C ÷ (1+r)^t] + F ÷ (1+r)^n
- C = 每期利息 = 面值 × 票面利率
- r = 市场利率（到期收益率要求）
- F = 面值（通常 100 元）
- n = 剩余期数
直觉：债券承诺的未来现金流是固定的，市场要求回报率越高，这些固定现金流「现在值多少钱」就越低。
利率与价格的反向关系
| 市场利率变化 | 债券价格 | 记忆法 |
|---|---|---|
| 利率上升 | 下跌 | 跷跷板 |
| 利率下降 | 上涨 | 反向联动 |
| 利率不变 | 随时间回归面值 | 引力效应 |
实例：2022-2023 美联储激进加息（0%→5.5%），美国长期国债 ETF（TLT）暴跌约 30%——利率风险的教科书案例。
折价与溢价
| 情形 | 关系 | 价格 |
|---|---|---|
| 票面利率 > 市场利率 | 债券更香 | 溢价（>100） |
| 票面利率 = 市场利率 | 平价 | = 100 |
| 票面利率 < 市场利率 | 债券不香 | 折价（<100） |
逻辑：票面 5% 的老债券在市场利率 3% 时值钱——必须加价买到手收益率才与市场对齐。
实例演算
面值 100、票面 3%（年付息 3 元）、剩 3 年，市场利率 4%：
- 第 1 年利息现值：3÷1.04 = 2.885
- 第 2 年：3÷1.04² = 2.774
- 第 3 年利息+本金：103÷1.04³ = 91.567
- 价格 = 97.22 元（折价 2.78%）
若市场利率降到 2%：价格 = 3÷1.02 + 3÷1.02² + 103÷1.02³ = 102.88 元（溢价）。
久期与风险
久期：利率每变动 1%，债券价格反向变动的百分比。
| 债券类型 | 久期 | 利率升 1% 的影响 |
|---|---|---|
| 1 年短债 | ≈1 | −1% |
| 5 年中债 | ≈4.5 | −4.5% |
| 20 年长债 | ≈12 | −12% |
规律：期限越长、票面利率越低，久期越大、利率风险越高。持有到期可忽略价格波动（拿回面值）；中途卖出则盈亏由当时利率决定。
常见误区
- 「债券 = 保本」：持有到期且发行人不违约才保本；中途卖出可能亏损（利率风险），低评级债还有违约风险
- 「利率升买债更划算」：新债是更划算（票息高），但手里的旧债价格下跌——先分清持仓还是新购
- 忽略久期：长债基金在加息周期跌 20%-30% 并不罕见，风险不亚于股票
- 「折价债是捡便宜」：折价只是因为票面利率低于市场，到期收益率与市场持平，无套利空间